1 17 Marzo 2008 Analisi macroeconomiche nellambito di un processo di investimento Università di Pavia.

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1 1 17 Marzo 2008 Analisi macroeconomiche nellambito di un processo di investimento Università di Pavia

2 2 Brasile Spagna Argentina Cile Messico Venezuela Colombia UK Portogallo Italia TOTALE (31/12/06) 96 bln. AUM* 324 mln. Utile Lordo IPB (*) Include i portafogli amministrati Svizzera Santander Private Banking

3 3 CONSULENZA PATRIMONIALE SOLUZIONI DINVESTIMENTO FINANZIAMENTO OPERATIVITÀ BANCARIA ORDINARIA Family Offices Società di Brokeraggio Società di Gestione Private Banking Straniera Private Banking in Banca Commerciale Santander Private Banking si presenta come interlocutore per soluzioni bancarie a 360 gradi

4 4 Prodotti di investimento Linee Total Return (Rainbow): linee ad approccio flessibile, senza benchmark di mercato, con controllo della volatilità e obiettivo nel tempo di un rendimento superiore al cash. Linee tradizionali (a benchmark): una serie di prodotti a benchmark dal profilo classico 5 linee a benchmark con diverse esposizione alle diverse asset class + 2 con cambio coperto, (da un minimo azionario zero ad un massimo azionario internazionale 95%) 2 linee a benchmark satellite, che si focalizzano rispettivamente sul mercato italiano (gestione attiva in titoli), sui mercati emergenti (gestione attiva multymanager) Linee Personalizzate: linee costruite in base alle esigenze del cliente. Da privilegiare un approccio flessibile, con limiti di volatilità, più coerente con una gestione personalizzata ex ante o nel durante.

5 5 Processo di investimento La gestione delle linee GP fa leva su diversi momenti: Asset Allocation strategica e tattica, definite da un comitato investimenti globale a cui partecipano gli economisti, i gestori e gli analisti di Santander Selezione fondi di terzi (Architettura Aperta): processo di selezione quantitativo e qualitativo di un universo di fondi di ogni categoria collocati da All Funds (oltre 90 case dinvestimento, oltre 7000 fondi) Selezioni titoli sul mercato azionario italiano: team di gestori e analisti dedicato al mercato domestico Costruzione dei portafogli in modo efficiente individuando per ciascuna asset class il prodotto più idoneo (titoli, ETF, Fondi) e ottimizzando il profilio rischio – rendimento complessivo Analisi e gestione dinamica del rischio, sia assoluto che rispetto ai benchmark

6 6 Asset allocation strategica e tattica Previsioni su variabili macro (GDP, Inflazione, tassi di interesse, mercato del lavoro, etc). Previsione sui rendimenti delle diverse attività finanziarie (azioni, obbligazioni governative, obbligazioni societarie, valute, etc.) Ottimizzazione delle esposizioni in funzione dei livelli di rischio desiderati ASSET ALLOCATION Ricerca MACRO STRATEGIA Ottimizzazione PORTAFOGLIO STRATEGICO

7 7 5 Il quadro macro è uno degli elementi che contribuisco a definire le scelte di investimento strategiche Vanno tenuti in considerazione altri elementi: valutazione fondamentali, dinamica degli utili societari, liquidità, tassi di interesse, sentiment investitori. Negli ultimi anni sono numerosi i casi di scostamento tra la performance di un mercato azionario e quella dell economia sottostante (Europa) Cause: globalizzazione, ristrutturazioni aziendali, bassi tassi di interesse. Il quadro macro (trade off inflazione – crescita, aspettative di politica monetaria) rappresenta i perimetro entro il quale collocare qualsiasi decisione di investimento. Economisti e strategist: ruoli distinti

8 8 5 Ricerca macro e processo di investimento Asset Allocation strategica Mercati, tassi, valute Asset Allocation Tattica Gestione obbligazionaria Gestione Azionaria: modelli rotazione settoriale e market timing Asset Allocation Strategica Gestione Obbligazionaria Gestione Azionaria: modelli rotazione settoriale e market timing Previsioni variabili macro (GDP, consumi, investimenti, inflazione, tassi) Analisi dati alta frequenza (vendite dettaglio, indicatori di fiducia, produzione industriale, etc) Previsioni su aggregati e politiche monetarie Studi su temi specifici (patto di stabilità, inflation targeting, massa monetaria, Cina, etc.)

9 9 I rendimenti attesi di varie attività finanziarie si possono stimare Intuizioni economiche e giudizi qualitativi devo essere supportati da evidenze empiriche (analisi quantitativa, modelli econometrici) Individuare temi di investimento (fattori di rischio) che determinano le dinamiche dei mercati finanziari (Valutazioni fondamentali, poltiche macroeconomiche e monetarie, momentum, liquidità) Step 1: stima rendimenti attesi e volatilità Responsabile: Strategist, Economisti

10 10 Crescita Step 2: confrontare le proprie aspettative con quelle di mercato Inflazione Politica Monetaria Volatilitità Sentiment DCF Implied Earnings Growth Break Even Inflation (TIPS, O.A.T) Strip of Futures on Interest Rate (Eurodollar, Euribor) Volatilità implicita opzioni (VIX) Risk Premium

11 11 Market Return + Currency Return Rendimento atteso mercati azionari Extra-return vs benchmark BETA+ALFA Economisti e investimento azionario

12 12 Rendimento atteso mercato + Tasso di crescita dividendi (utili) Dividend Yield Liquidità + Dinamica multipli (PE, PB, etc) Elementi che incidono sulla dinamica dei multipli Ciclo EconomicoSentiment Beta: rendimento mercato azionario

13 13 Valuation Markets look cheap compared to history, fundamentals or other asset class Metrics: Price Momentum Tool: technical analysis Liquidity Liquidity available for financial investments Earnings cycle Dynamic of earnings growth Metrics: Economic Growth, inflation, Yield Curve Tool: Macroeconomics, econometrics Macro Markets with best trade off growth / inflation Metrics: Multiple (PE, PB, DY), Fair Value (DDM, DCF), Relative (B/E Yield) Tool: Fundamental analysis, quantitative metrics Metrics: EPS Growth, margins, sales Tool: Fundamental analysis, quantitative metrics Metrics: Monetary policy, yield curve, M1 / M2, currency reserves, excess liquidity, corporate cash flow. Tool: Research, Balance Sheet Analysis Momentum Markets and currencies have strong recent outperformance Beta: i fattori che determinano i rendimenti di mercato

14 14 Modelli macro per la gestione Modello di ROTAZIONE SETTORIALE Fattoriale Crescita Valutazioni Tecnico Inflazione e Tassi di Interesse : CPI, M2, Tassi di Breve e di Lungo Termine, Cambio, Oil Price Ciclo del Credito: Spread Corp.e HY Crescita Economica: IP, Govt. Yield Curve, Retail Sales, ISM. Crescita EPS 12 mesi Forward EPS Storico: media ultimi 3 anni ROE PE 12 mesi Forward P/BV Storico Revisioni degli Analisti Dividend Yield Momentum Money Flows Indicatori Tecnici

15 15 Consenso

16 16 Dati ad alta frequenza