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La Teoria di Modigliani e Miller Ovvero …. La struttura finanziaria può influire sul valore dellimpresa ? …. E se si …. Esiste una struttura finanziaria.

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1 La Teoria di Modigliani e Miller Ovvero …. La struttura finanziaria può influire sul valore dellimpresa ? …. E se si …. Esiste una struttura finanziaria ottimale ?

2 Proposizione 1 Un impresa non può influire sul valore dei propri titoli in circolazione modificando la ripartizione tra azioni e debito Tutto ciò è vero a condizione che: Non vi siano imposte I mercati dei capitali funzionino al meglio, Limpresa e i singoli azionisti possano indebitarsi alle medesime condizioni V = B + S

3 M.M. Proposizione 1 V = Valore E = Valore azioni D = Valore Debiti V = E + D E = V - D V = Valore E = Valore azioni D = Valore Debiti V = E E = V Impresa IndebitataImpresa Non Indebitata

4 M.M: Proposizione La dimensione della torta è la stessa quale che sia la sua struttura finanziaria E il suo valore non dipende dal modo in cui vengono tagliate le fette … Sempre che a tagliare non sia …

5 Conservazione del Valore Se il valore del capitale netto.. La nostra torta è fisso, i proprietari non devono preoccuparsi di come viene tagliata. Questa è la legge di conservazione del valore: Il valore dellimpresa dipende dalla parte sinistra dello stato patrimoniale, non da come viene finanziata

6 (%) azioni delle Rendimento 2,001,501,00 0,50azioneper Utili operativo Reddito D CB A Risultati Attesi azioni delle mercato di Valore 10azioneper Prezzo 1.000azioni di Numero Dati Esempio – La Visir S.p.A. è totalmente finanziata tramite capitale netto Risultato atteso

7 Ipotizziamo di indebitarci del 50 % Rendimento per azione in % Utili per azione Utili netti Interessi Reddito operativo DC B A Risultati Valore di mercato del debito Valore di mercato delle azioni Prezzo per azione Numero di azioni Dati

8 Argomentazione Se lutile operativo è maggiore di si innesca un effetto leva che fa aumentare il rendimento delle azioni, Ma….: Se il mercato dei capitali è efficiente; Non ci sono imposte né costi di transazione E gli azionisti possono indebitarsi alle stesse condizioni dellimpresa Tutto ciò è irrilevante ai fini del rendimento

9 MM Proposizione II La leva aumenta il flusso atteso di utili per azione, ma non aumenta il prezzo Il rendimento atteso (in un impresa che non cresce) è una costante, sempre = al rapporto utili/prezzo. Rendimento atteso delle attività


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