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R.Capolupo: Appunti macro 2_Grafici e tabelle dal DeLong 1 Capitolo 15 Politica economica internazionale.

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1 R.Capolupo: Appunti macro 2_Grafici e tabelle dal DeLong 1 Capitolo 15 Politica economica internazionale

2 R.Capolupo: Appunti macro 2_Grafici e tabelle dal DeLong 2 La storia dei tassi di cambio Il sistema corrente dei tassi di cambio si caratterizza come un regime di tassi di cambio fluttuanti. La storia della politica economica internazionale si è basata per più di un secolo su un regime di tassi di cambio fissi Analizzeremo il funzionamento di questo regime di cambi per comprendere come si sia arrivati al regime alternativo Analizzeremo le tre crisi finanziarie internazionali degli anni 90 determinate dai regimi di tassi di cambio fissi: - Crisi europea del Crisi messicana del Crisi del Sud-Est asiatico del Cenni alla crisi argentina - Il funzionamento del modello Mundel-Fleming nei due regimi di cambio

3 R.Capolupo: Appunti macro 2_Grafici e tabelle dal DeLong 3 Gold standard Nella generazione precedente la I guerra mondiale il regime di tassi di cambio vigenti era un sistema a cambi fissi chiamato sistema monetario aureo o gold standard. Le autorità monetarie fissavano la parità della propria moneta in termini di una certa quantità di oro ed erano pronte ad acquistare e a vendere la propria valuta in cambio di oro alla parità prefissata. Il tasso di cambio bilaterale tra due paesi era pari al rapporto tra le parità auree delle due monete. Se per esempio il prezzo delloro in $ è fissato dalla FR a 35$ per oncia e dalla Banca dInghilterra a 14,58 £ per oncia il tasso di cambio dollaro/sterlina è : 35/14,58= 2,40 $ per sterlina

4 R.Capolupo: Appunti macro 2_Grafici e tabelle dal DeLong 4 Gold standard (2) Larbitraggio internazionale sui cambi faceva sì che lacquisto o la vendita di valuta a un prezzo diverso dal rapporto tra le due parità avrebbe innescato dei meccanismi ( spedizione di oro per i pagamenti internazionali) che avrebbero riportato il tasso di cambio al suo valore prefissato. La parità poteva variare entro margini ristretti detti: punti delloro (pari alle spese di trasporto e assicurazione delloro) Aggiustamento automatico delle bilance dei pagamenti. Se un paese aumentava lofferta di moneta, i sarebbe diminuito. Ciò avrebbe reso le attività estere più redditizie. La valuta interna non può svalutarsi ma i detentori della valuta la scambiano contro oro, spediscono loro allestero e acquistano attività estere. Il paese sperimenta un deflusso di oro. Lofferta di moneta diminuisce nel paese in questione e il tasso di interessa aumenta di nuovo. Il contrario avviene nei paesi in cui è affluito loro: lofferta di moneta aumenta e il tasso di interesse diminuisce.

5 R.Capolupo: Appunti macro 2_Grafici e tabelle dal DeLong 5 Il gold standard è deflazionistico Nonostante la simmetria già enunciata in cui nessun paese ha una posizione privilegiata (come avverrà con un sistema basato su 1 valuta di riserva) e nonostante che un sistema aureo poneva dei vincoli automatici allaumento dei prezzi (offerta di moneta legata allafflusso di riserve auree), a controbilanciare questi vantaggi vi sono degli svantaggi (o asimmetrie). Il più importante è che il suo operare pone dei vincoli allutilizzo della politica monetaria per contrastare la disoccupazione. Questa asimmetria è dovuta al fatto che in un regime di gold standard si deve avere: NX+NIA-FG =0 Se un paese si trova a sperimentare un deficit, il paese perde oro. Per arginare il deflusso di oro è costretto a seguire politiche restrittive di aumento di i per ridurre il deflusso di oro e la contrazione delle riserve. I paesi in deficit per rimanere nel sistema aureo devono aumentare i

6 R.Capolupo: Appunti macro 2_Grafici e tabelle dal DeLong 6 Crollo del gold standard Il gold standard fu sospeso durante la I guerra mondiale perché ogni paese fu costretto ad utilizzare politiche monetarie espansive per finanziare le spese di guerra. Con linflazione ognuno avrebbe desiderato la conversione immediata della valuta in oro Il tentativo di ripristinare il sistema aureo naufragò dopo circa 5 anni dal suo ripristino e secondo alcuni economisti fu causa della Grande depressione. Il sistema non resse secondo lanalisi di Eichengreen e Bernanke per le seguenti ragioni: - aspettative di abbandono della parità permettevano al sistema di funzionare solo se le autorità possedevano riserve consistenti - I paesi detenevano le riserve in valuta anziché in oro. Se al primo segno di difficoltà gli operatori avessero chiesto la convertibilità il regime sarebbe crollato - I paesi in avanzo non ridussero i tassi di interesse in risposta allafflusso di oro (le asimmetrie di cui si è detto). Non rispettarono le regole del gioco e non aumentarono lofferta di moneta in seguito allafflusso di oro. Lonere dellaggiustamento ricadeva sui paesi in deficit - I paesi in deficit per rimanere nel sistema aureo erano costretti a mantenere alti tassi di interesse ed economie in recessione

7 R.Capolupo: Appunti macro 2_Grafici e tabelle dal DeLong 7 Deprezzamento del cambio durante la GD. I paesi che abbandonarono la parità uscirono prima dalla GD

8 R.Capolupo: Appunti macro 2_Grafici e tabelle dal DeLong 8 Bretton Woods: il gold exchange standard Poiché i tentativi di ricostruire il sistema aureo creò un regime vulnerabile agli shock, dopo la II guerra mondiale gli economisti (piano White versus Piano keynes) costruirono un nuovo sistema conosciuto come sistema a cambio aureo o sistema di Bretton Woods Lo scopo era di creare un sistema con i vantaggi del gold standard (cambi fissi) ma esente dagli inconvenienti del precedente regime. Le sue caratteristiche erano: Cambi fissi, le parità espresse in termini di $ (il $ era agganciato alloro e indirettamente si poteva acquistare oro al prezzo di 35$ loncia). I cambi fissi avevano il vantaggio di stimolare il commercio internazionale rendendo prevedibili i prezzi dei beni esteri

9 R.Capolupo: Appunti macro 2_Grafici e tabelle dal DeLong 9 Gold exchange standard (2) Il paese che si trovava sia in deficit di BP sia in surplus doveva mettere a punto delle politiche che riportassero i conti con lestero in equilibrio. Se un paese si trovava con una valuta sopravvalutata che scoraggiava le esportazioni i tassi di cambio potevano essere variati. Gli squilibri fondamentali di bilancia dei pagamenti potevano essere corretti tramite svalutazione o rivalutazione della propria moneta Venne istituita unautorità il FMI che sorvegliava sul corretto funzionamento del sistema. Assicurava che i paesi non abusassero della loro prerogativa di variare il tasso di cambio che richiedeva una preventiva autorizzazione del FMI per svalutazioni o rivalutazioni che superassero il 10% Il FMI concedeva altresì prestiti nella valuta richiesta per sanare deficit temporanei di BP

10 R.Capolupo: Appunti macro 2_Grafici e tabelle dal DeLong 10 Lasimmetria del sistema di BW Il sistema creato a BW pensato originariamente come un gold exchange standard in quanto le banche centrali potevano detenere sia oro sia valute di riserve convertibili in oro e quindi permetteva maggiore flessibilità rispetto al gold standard puro, in realtà operò dalla metà deglianni 60 come un regime a valuta di riserva (dollar standard) Il principale svantaggio di un sistema a valuta di riserva è che esiste una grave asimmetria in questo sistema. Il paese la cui moneta viene usata come valuta di riserva occupa una posizione speciale e non ha bisogno di intervenire sul mercato dei cambi Esistono N-1 tassi di cambio che devono essere mantenuti fissi. Il paese a valuta di riserva (N) non deve intervenire mai sul mercato dei cambi e non deve preoccuparsi di problemi di riequilibrio di bilancia dei pagamenti

11 R.Capolupo: Appunti macro 2_Grafici e tabelle dal DeLong 11 Come funziona un sistema di cambi fissi? Distinguiamo due scenari in cui può trovarsi a funzionare un regime di cambi fissi: 1. Un sistema di alta mobilità di capitali in cui una grande massa di moneta fluisce da un paese allaltro in reazione a differenziali positivi o negativi nei tassi di interesse. Gli speculatori giocano in questo scenario un grande ruolo e i governi devono sottostare alle decisioni degli operatori sui cambi 2. Ambiente di bassa mobilità di capitali. I flussi di capitale da un paese allaltro sono limitati. Le autorità che vogliono spostare capitali sono in grado di farlo variando il tasso di cambio utilizzando le loro riserve valutarie. Poiché le autorità si impegnano a mantenere il tasso di cambio fisso devono avere riserve sufficienti affinché il sistema possa funzionare

12 R.Capolupo: Appunti macro 2_Grafici e tabelle dal DeLong 12 Alta mobilità di capitali Quando esiste perfetta mobilità di capitali le riserve valutarie perdono efficacia come strumento per stabilizzare il tasso di cambio. Lequazione del valore di equilibrio del tasso di cambio reale è: = 0 - r (r-r f ) Dove 0 è il tasso di cambio reale di lungo periodo secondo lopinione degli speculatori sui cambi ed r è un parametro che indica la reattività degli agenti rispetto al differenziale nei tassi di interesse. Più alto (basso) è il differenziale dei tassi di interesse più il cambio si apprezza (deprezza) Se r-r f =0 allora il tasso di cambio è uguale al suo valore di lungo periodo 0

13 R.Capolupo: Appunti macro 2_Grafici e tabelle dal DeLong 13 La condizione di parità dei tassi di interesse Affinché lequazione sia soddisfatta la banca centrale deve stabilire il tasso di interesse interno: La politica monetaria non può svolgere un ruolo attivo. La politica monetaria non è in grado di abbassare i tassi di interesse perché il tasso di interesse serve a guidare il tasso di cambio. Per cui il tasso di interesse (di cambio) è fissato dagli speculatori sui cambi

14 R.Capolupo: Appunti macro 2_Grafici e tabelle dal DeLong 14 Perché deve essere soddisfatta questa equazione per il tasso di cambio? Supponiamo che le autorità stabiliscano una parità in cui il tasso di cambio della valuta nazionale è apprezzato e gli speculatori considerano lacquisto di valuta estera un affare. Il rendimento in interessi e il guadagno in conto capitale della valuta estera li spingerà a recarsi alla BC per vendere la valuta interna (sopravvalutata) ed acquistare la valuta estera (sottovalutata) alla parità fissa. La BC utilizza le proprie riserve per comprare la propria valuta In condizioni di alta mobilità di capitali le riserve ben presto si esauriscono

15 R.Capolupo: Appunti macro 2_Grafici e tabelle dal DeLong 15 Andamento del tasso di cambio reale Relazione inversa tra tasso di interesse e tasso di cambio reale

16 R.Capolupo: Appunti macro 2_Grafici e tabelle dal DeLong 16 spiegazione Quando è nullo il differenziale fra il tasso di interesse reale interno e quello estero, il valore del tasso di cambio reale è 0 : ovvero è pari al valore di equilibrio di lungo periodo del tasso di cambio secondo le opinioni e le aspettative degli speculatori sui cambi. Quando i tassi di interesse interni sono più alti di quelli esteri, il tasso di cambio si apprezza (diminuisce). Gli speculatori considerano un affare acquistare la valuta estera. Ciò induce aspettative di deprezzamento del cambio e spinge gli speculatori ad acquistare valuta estera per lucrare guadagni in conto capitale. Quando i tassi di interesse interni sono più bassi di quelli esteri, il valore del tasso di cambio è più alto (deprezzamento) si innescano aspettative di apprezzamento del cambio che indurranno le autorità ad aumentare il tasso di interesse.

17 R.Capolupo: Appunti macro 2_Grafici e tabelle dal DeLong 17 Il tasso di cambio è stabilito dagli speculatori sui cambi

18 R.Capolupo: Appunti macro 2_Grafici e tabelle dal DeLong 18 Uno shock estero Effetto degli shock esteri in regime di tassi di cambio fissi. Se il tasso di cambio è fisso e se la mobilità dei capitali è elevata, variazioni esogene delle opinioni degli speculatori sui cambi o dei tassi di interesse esteri hanno effetti diretti e immediati sui tassi di interesse interni e sul livello di produzione interno. Ciò significa che gli shock internazionali si trasmettono alleconomia interna Un aumento di i f si riflette sui tassi di interesse interni e provoca un movimento verso lalto e verso sinistra lungo la curva IS Un aumento di 0 di lungo periodo secondo le aspettative degli speculatori richiede un aumento di i pari a 0 / r

19 R.Capolupo: Appunti macro 2_Grafici e tabelle dal DeLong 19

20 R.Capolupo: Appunti macro 2_Grafici e tabelle dal DeLong 20 Limiti alla mobilità dei capitali Quando vi sono limiti alla mobilità di capitali le riserve delle BC sono considerevoli e il tasso di interesse (e quindi la politica monetaria) può essere in parte manovrato per fini di equilibrio interno Il sistema di Bretton Woods ha potuto operare perché vi erano vincoli alla mobilità dei capitali internazionali. Il tasso di cambio infatti è determinato non solo dalle aspettative degli speculatori sui cambi ma anche dallammontare e dalla velocità con cui la BC accumula riserve valutarie: = 0 - r (r-r f )+ R R

21 R.Capolupo: Appunti macro 2_Grafici e tabelle dal DeLong 21 Vincoli alla mobilità dei capitali In presenza di barriere alla mobilità di capitali la BC riacquista libertà di azione nellimpiego della politica monetaria per usi interni. Gli shock avversi degli speculatori sui cambi o dei tassi di interesse esteri non sono trasmessi immediatamente sulleconomia nazionale sotto forma di aumenti di i che innescano recessioni. La possibilità di più ampie manovre della BC la si desume dal fatto che il tasso di interesse interno ora è:

22 R.Capolupo: Appunti macro 2_Grafici e tabelle dal DeLong 22 Quando la mobilità dei capitali è limitata, una banca centrale è in grado di variare il tasso di cambio spendendo le proprie riserve valutarie.

23 R.Capolupo: Appunti macro 2_Grafici e tabelle dal DeLong 23 Cambi fissi o flessibili? Milton Friedman (Nobel nel 1976) della Università di Chicago, asserisce che i prezzi, compresi i tassi di cambio, devono essere stabiliti dalle forze della domanda e dellofferta e non da decreti del governo. Limpostazione di questa scuola giudica pertanto altamente positiva lesperienza dei cambi fluttuanti e labbandono del regime di cambi fissi Robert Mundell ( Nobel nel 1999) della Columbia University, ritiene che un tasso di cambio fisso significa che il governo rispetta il contratto che il governo ha stipulato con gli investitori esteri. Lasciar fluttuare il tasso di cambio vuol dire infrangere il contratto stesso. In questa ottica viene valutato negativamente il sistema basato sui cambi flessibili.

24 R.Capolupo: Appunti macro 2_Grafici e tabelle dal DeLong 24 Modello IS-LM con cambi fissi (modelloMundell-Fleming) e perfetta mobilità dei capitali La LM ritorna nella posizione di partenza per mantenere i=i f Y i=i f IS LM

25 R.Capolupo: Appunti macro 2_Grafici e tabelle dal DeLong 25 Politica fiscale con cambi fissi (M-F) LM deve spostarsi Per assecondare la politica fiscale espansiva Y i=i f BP IS LM

26 R.Capolupo: Appunti macro 2_Grafici e tabelle dal DeLong 26 benefici del regime dei cambi fissi Favorisce il commercio internazionale riducendo il rischio di fluttuazione dei cambi Permette una migliore divisione internazionale del lavoro che altrimenti richiederebbe continui spostamenti di risorse tra i settori dei beni commerciabili e non commerciabili in seguito a fluttuazioni del cambio intorno al suo valore fondamentale Questo vantaggio è alla base della decisione presa dai paesi europei di istituire ununione monetaria (UEM) con il potere di fissare irrevocabilmente i tassi di cambio. Il funzionamento e lesperienza dello SME ha dimostrato che i tassi di cambio rimangono fissi solo con la scomparsa delle valute nazionali

27 R.Capolupo: Appunti macro 2_Grafici e tabelle dal DeLong 27 Costi dei regimi di cambio fissi La politica monetaria è vincolata a mantenere fisso il tasso di cambio Se i tassi di interesse restano per troppo tempo bassi, le riserve valutarie si riducono e la parità fissa non potrà essere mantenuta La politica monetaria non può essere usata per mantenere lequilibrio interno Hanno lo svantaggio di trasmettere immediatamente gli shock internazionali La banca centrale deve reagire agli shock di fiducia e alle aspettative degli investitori internazionali variando i tassi di interesse a breve termine

28 R.Capolupo: Appunti macro 2_Grafici e tabelle dal DeLong 28 Aree monetarie ottimali Secondo Robert Mundell i cambi fissi funzionano meglio se i paesi che li utilizzano formano unarea valutaria ottimale. Il vantaggio dei cambi flessibili, che è quello di permettere ai paesi di reagire agli shock asimmetrici (che influenzano differentemente più paesi), perderebbe di rilevanza se i paesi che utilizzano i cambi fissi formano unAVO Quando gli shock sono di tipo asimmetrico, per eliminare i vantaggi dei cambi flessibili, è necessaria unalta flessibilità delle risorse produttive (lavoro, capitale etc.)

29 R.Capolupo: Appunti macro 2_Grafici e tabelle dal DeLong 29 Gli USA costituiscono unAVO Esiste lopinione condivisa che lUEM non è unAVO mentre gli stati USA lo siano (approfondimenti al capitolo successivo) La ragione non sta nella esistenza di shock simmetrici in USA e di shock asimmetrici nellUEM. Anche allinterno degli USA le strutture produttive dei vari stati sono diverse e gli shock che colpiscono la California sono differenti da quelli che colpiscono il Texas o qualsiasi altro stato dellUnione. Analogamente gli shock che colpiscono il Portogallo sono diversi da quelli che colpiscono la Danimarca. La differenza fondamentale tra USA e UEM è che allinterno degli USA esiste unalta mobilità dei fattori produttivi capitale e lavoro che si muovono velocemente verso i luoghi in cui i rendimenti e i salari sono alti.

30 R.Capolupo: Appunti macro 2_Grafici e tabelle dal DeLong 30 Il principale svantaggio dei cambi fissi è quello di innescare crisi finanziarie La crisi europea del 1992 La prima crisi finanziaria che colpì i paesi che utilizzavano cambi fissi (dopo il crollo di Bretton Woods) si verificò in Europa e fu innescata dalla riunificazione tedesca Fu intrapreso un programma di investimenti pubblici massivi per cercare di riportare la Germania orientale agli standard dei livelli di reddito della Germania Occidentale. Lincremento della spesa pubblica spostò verso lalto la curva IS. La Bundesbank reagì innalzando i tassi di interesse (politica monetaria restrittiva). Questo avrebbe consentito di mantenere il PIl reale nellintervallo ritenuto compatibile con gli obiettivi di inflazione della BC e nello stesso tempo avrebbe attratto capitali dallestero utili a finanziare il processo di riunificazione. Laumento del tasso di interesse (e lapprezzamento del cambio) ridusse le esportazioni nette e fece affluire capitali. Gli altri paesi che aderivano allo SME avrebbero dovuto aumentare i tassi di interesse affinché il meccanismo dei cambi fissi continuasse ad operare

31 R.Capolupo: Appunti macro 2_Grafici e tabelle dal DeLong 31 Politiche delle autorità tedesche

32 R.Capolupo: Appunti macro 2_Grafici e tabelle dal DeLong 32 Effetto della politica tedesca sugli altri Paesi europei Allinizio degli anni Novanta, i Governi degli altri Paesi europei stavano alzando i tassi di interesse e contraendo le loro economie, rischiando una recessione, per mantenere le parità dei tassi di cambio nellambito del meccanismo europeo dei cambi (ERM= exchange rate mechanism). Gran Bretagna, Italia Francia confermavano il loro impegno a mantenere la parità fissa dei loro tassi di cambio. Quando la disoccupazione e la recessione in quei paesi conciarono a farsi sentire gli speculatori sui cambi non credettero alle promesse delle rispettive BC di mantenere fisso il cambio. Gli attacchi speculativi sulla sterlina, sulla lira, sul franco francese furono massicci.

33 R.Capolupo: Appunti macro 2_Grafici e tabelle dal DeLong 33 Recessioni per mantenere fisso il cambio

34 R.Capolupo: Appunti macro 2_Grafici e tabelle dal DeLong 34 Perdite di riserve rilevanti Il tentativo da parte delle autorità monetarie di resistere agli attacchi speculativi non ebbe successo. La banca dInghilterra perse 7 miliardi di $ di riserve in poche ore durante lattacco speculativo del settembre 1992 volto verso la sterlina. Questo non fece altro che rafforzare lopinione degli speculatori che il costo di mantenere il tasso di cambio fisso era troppo elevato. Dopo due mesi dallinizio degli attacchi speculativi il sistema di tassi di cambio fissi in Europa riguardava ormai solo pochi paesi La crisi fece comprendere che se si volevano mantenere i cambi fissi allinterno dellEuropa le valute nazionali dovevano essere sostituite da una valuta comune. Non più tassi di cambio fissi tra diverse valute ma una valuta comune ( nascita dellUEM nel gennaio 1999)

35 R.Capolupo: Appunti macro 2_Grafici e tabelle dal DeLong 35 Crisi messicana La crisi del peso messicano è difficile da spiegare anche per gli economisti. Il tasso di cambio non era sopravvalutato né cerano grandi disavanzi di bilancio che potessero far temere processi inflazionistici in atto. Non cerano quindi ragioni per attendersi una svalutazione Il timore di attacchi speculativi era quasi nullo perché non esistevano incompatibilità tra le politiche di governo per mantenere il cambio fisso e i fondamentali delleconomia (bilancio pubblico in pareggio, inflazione sotto controllo, crescita sostenuta) Inoltre il paese era appena entrato nel club dellOCSE e nel NAFTA (North American Free Trade Agreement) che assicurava mercati ampi privi di dazi doganali che avrebbero favorito le esportazioni delle merci messicane. Ci si aspettava quindi un rafforzamento del peso messicano in termini reali (apprezzamento)

36 R.Capolupo: Appunti macro 2_Grafici e tabelle dal DeLong 36 Tasso di cambio nominale del Messico: il valore del dollaro statunitense espresso in peso messicano. Lentità e la rapidità del crollo del peso messicano alla fine del 1994 destò sorpresa.

37 R.Capolupo: Appunti macro 2_Grafici e tabelle dal DeLong 37 Cause della crisi messicana Linversione di tendenza nelle aspettative degli investitori finanziari internazionali ebbe ragioni politiche. Allinizio del 1994 la rivolta zapatista scoppiata nella provincia povera del Ciapas fece temere sulla stabilità politica del paese. Le autorità messicane spesero 50 miliardi di $ di riserve valutarie per sostenere il peso. Esaurite le riserve lasciarono fluttuare il peso nei confronti del $ La svalutazione ebbe conseguenze disastrose. Ogni deprezzamento del peso aumentava il valore del debito pubblico messicano (perché denominato in $) accrescendo la possibilità che il governo ripudiasse il debito. Lalternativa delle autorità messicane era quella di lasciare deprezzare ancora di più il peso abbassando ulteriormente i tassi di interesse. Questo però significava aumentare ancora di più il valore del debito estero denominato in $. Gli aiuti e i prestiti del FMI e del governo statunitense aiutarono a ripristinare la fiducia degli investitori nelleconomia messicana e la crisi fu meno catastrofica di quella prevista.

38 R.Capolupo: Appunti macro 2_Grafici e tabelle dal DeLong 38 Crisi dei paesi del Sud est asiatico Dopo 2 anni e mezzo dalla crisi messicana si sviluppò una nuova crisi finanziaria che colpì Tahilandia, Malaysia, Corea del Sud e Indonesia La crisi scoppiò quando gli investitori finanziari cambiarono le loro aspettative sulla sostenibilità di lungo periodo dello sviluppo economico in quei paesi e gli speculatori sui cambi rividero il valore di 0. Il tasso di cambio indonesiano (rupia) perse ¾ del suo valore rispetto al $ e i tassi di interesse a breve nominali salirono al 60% Quando i tassi di cambio si deprezzarono si innescarono ulteriori ragioni per aspettative pessimistiche. Era chiaro che le banche e le imprese che avevano contratto prestiti denominati in $ o yen si sarebbero trovati in grande difficoltà e la probabilità di una serie di fallimenti generalizzati aumentò.

39 R.Capolupo: Appunti macro 2_Grafici e tabelle dal DeLong 39 La crisi asiatica Tassi di cambio durante la crisi monetaria asiatica (vedi figg. successive). Quando si sviluppò la crisi asiatica il FMI intervenne con ingenti prestiti per ricostituire le riserve valutarie di quei paesi. I prestiti vennero concessi a condizione che i paesi colpiti dalla crisi riformassero i loro sistemi bancari e finanziari (basati su stretti legami tra banche, governo e imprese) Gli investitori internazionali hanno riacquistato fiducia nelle economie di quei paesi: coloro che ritirarono i loro portafogli dalla Corea del Sud, dalla Thailandia e dalla Malaysia nel 1997 e nel 1998 hanno difficoltà a spiegare i motivi del loro comportamento.

40 R.Capolupo: Appunti macro 2_Grafici e tabelle dal DeLong 40 Tasso di cambio $-won

41 R.Capolupo: Appunti macro 2_Grafici e tabelle dal DeLong 41 Tasso di cambio $-bath

42 R.Capolupo: Appunti macro 2_Grafici e tabelle dal DeLong 42 Cenni alla crisi argentina La maggior parte degli osservatori ritiene che le crisi fin qui esposte siano state causate dal fatto che i tassi di cambio nei paesi del Sud-est Asiatico e in Messico non fossero abbastanza fissi e che gli investitori internazionali temevano la svalutazione delle monete da parte dei rispettivi governi La crisi argentina del 2001 e 2002 confuta questa tesi. Il governo argentino aveva delegato il controllo sul tasso di cambio a unautorità esterna (currency board o comitato valutario) che aveva il compito di mantenere fisso il tasso di cambio rispetto al dollaro. In realtà un tasso di cambio sopravvalutato determinò problemi interni, e in particolare una recessione che ampliò i disavanzi di bilancio sia del governo federale sia delle province. Di fronte a una forte crescita del debito pubblico il comitato valutario non infondeva più alcuna fiducia e il timore della svalutazione innescò la crisi reale e valutaria dellArgentina. La fuga di capitali che ha caratterizzato le altre crisi è stata la principale causa anche della crisi argentina

43 R.Capolupo: Appunti macro 2_Grafici e tabelle dal DeLong 43 Come gestire le crisi finanziarie Ricordiamo lequazione fondamentale del tasso di cambio: = 0 - r (r-r f ) Essa offre un menu di scelte ai policy maker che permette loro di variare il tasso di cambio reale oppure il tasso di interesse reale interno. Quanto più alto è r tanto più il tasso di cambio si apprezza e tanto minore è Tuttavia se cambia 0 che rappresenta la valutazione che del tasso di cambio fanno gli speculatori, il menu di scelte dei governi si riduce drasticamente. Se 0 si deprezza per mantenere costante il tasso di interesse interno deve aumentare. Il che implica una probabile recessione interna

44 R.Capolupo: Appunti macro 2_Grafici e tabelle dal DeLong 44 Come gestire la crisi (2) Pertanto, quando cambiano le opinioni degli investitori la scelta più naturale sarebbe quella di lasciar deprezzare il cambio Di solito questo non accade perché estremamente pericoloso: se i governi, le banche, le imprese hanno contratto massicci prestiti allestero il deprezzamento del cambio può determinare una catena di fallimenti. Per ridurre la vulnerabilità dei sistemi si dovrebbero scoraggiare, tassandoli, i mutuatari dal prendere a prestito in valute estere ovvero bisognerebbe controllare i movimenti di capitali Tuttavia, se riteniamo (e molti economisti condividono questa visione) che il libero flusso di capitali sia importante per finanziare lo sviluppo e la crescita dei paesi dobbiamo assicurarci che il tasso di cambio possa fluttuare senza provocare danni alleconomia interna.

45 R.Capolupo: Appunti macro 2_Grafici e tabelle dal DeLong 45 Argomenti a favore dei cambi flessibili Allaumentare del numero e dellintensità delle crisi finanziarie internazionali gli economisti pensarono che un regime di cambi flessibili poteva produrre benefici per leconomia mondiale. Gli argomenti a favore dei cambi flessibili sono: - Autonomia della politica monetaria che può essere usata per il raggiungimento dellequilibrio interno ed esterno - Simmetria : non vi sono situazioni di privilegio per i paesi con valuta di riserva (dollar standard) - Tassi di cambio che funzionano come stabilizzatori automatici anche in assenza di politiche monetarie attive

46 R.Capolupo: Appunti macro 2_Grafici e tabelle dal DeLong 46 Cambi flessibili e modello Mundel- Fleming A differenza del regime di cambi fissi, in un regime di cambi flessibili la politica monetaria è pienamente efficace. La politica fiscale, invece, determinando variazioni di i può determinare apprezzamenti del tasso di cambio reale che la rendono inefficace.

47 R.Capolupo: Appunti macro 2_Grafici e tabelle dal DeLong 47 Politica monetaria con cambi flessibili in M-F E D i i=i f IS LM Efficacia della Politica monetaria Y

48 R.Capolupo: Appunti macro 2_Grafici e tabelle dal DeLong 48 Politica fiscale in M-F con cambi flessibili E A i=i f IS Inefficacia della politica fiscale La IS ritorna Nella posizione precedente Y


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