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Futures Eurovaluta Acquisto FRA = Vendita Futures Vendita FRA = Acquisto Futures PROFITTI= tassi in aumento TIMORE= rialzo tassi PROFITTI= tassi in diminuzione.

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Presentazione sul tema: "Futures Eurovaluta Acquisto FRA = Vendita Futures Vendita FRA = Acquisto Futures PROFITTI= tassi in aumento TIMORE= rialzo tassi PROFITTI= tassi in diminuzione."— Transcript della presentazione:

1 Futures Eurovaluta Acquisto FRA = Vendita Futures Vendita FRA = Acquisto Futures PROFITTI= tassi in aumento TIMORE= rialzo tassi PROFITTI= tassi in diminuzione TIMORE= ribasso tassi

2 VALORE DI EQUILIBRIO OBIETTIVO: verificare se il futures è sopra o sottovalutato 3 metodi: a)Usare i tassi LIBOR nel calcolo del tasso forward-forward b)Usare i tassi LIMEAN (media tra LIBOR e LIBID) + spread denaro-lettera c)Usare il tasso medio tra tasso forward-forward denaro e tasso forward-forward lettera + spread denaro-lettera Ex: Prezzo contratto futures EUROMARCO a 3 mesi liquidato ad un tasso vigente il 14/12 dovrebbe riflettere il tasso implicito nel mercato a pronti dal 14/12 al 14/13 Tassi depositi a 60ggLIBID 5,6875% LIBOR 5,8125% Tassi depositi a 150ggLIBID 6,5% LIBOR 6,625% 150 gg 60 gg 90 gg = periodo deposito nazionale a tre mesi 15 ottobre oggi 14 marzo 14 dicembre Liquidazione Futures 16.1

3 a)TASSO FORWARD-FORWARD per 3 mesi con partenza fra 2 mesi Confronto tassi attuali 60gg e 150gg LIBOR 60gg 5,8125% LIBOR 150gg 6,625% Tasso futures dequilibrio implicito = b) LIMEAN + SPREAD LIMEAN 60gg 5,75% LIMEAN 150gg 6,5625% Tasso centrale FORWARD-FORWARD a 90 gg = Aggiungo metà dello spread denaro-lettera (1/8 diviso 2) =1/16= TASSO FUTURES IMPLICITO=7,04+0,0625=7,1%

4 TASSO FORWARD-FORWARD DENARO TASSO FORWARD-FORWARD LETTERA Tasso centrale FORWARD-FORWARD a 90 gg = Tasso FUTURES IMPLICITO= PREZZO TEORICO = c) Tasso medio tra tasso forward-forward denaro e tasso forward-forward lettera + spread denaro-lettera

5 TASSO IMPLICITO FUTURES = TASSO FORWARD CENTRALE FUTURE QUOTATO = PREZZO TEORICO DEQUILIBRIO TASSOPREZZOVALORE RELATIVO FUTURES>FORWARDFUTURESFORWARDFUTURES SOPRAVALUTATO

6 obiettivo Determinazione FAIR PRICE t t+6 t INV. TASSO SPOT LUNGO (denaro) INDEB. TASSO SPOT A BREVE (lettera) TASSO FORWARD DENARO + - TASSO FORWARD LETTERA INV. TASSO SPOT A BREVE (denaro) + - t t+3 IND. TASSO SPOT LUNGO (lettera) - + t+6 SCADENZA ANTESCADENZA NB: i futures sui tassi sono liquidati secondo il tasso LIBOR eurodepositi a 3 mesi

7 ARBITRAGGI Prezzo futures DENARO Calcolato dal forward denaro FAIR PRICE Calcolato dai tassi spot LIBOR lungo e corto Prezzo futures LETTERA Calcolato dal forward lettera Libid lungo Libor corto Libid corto Libor lungo Prezzo FUTURES mercato > fair priceTasso forward mercato < tasso futures implicito Prezzo FUTURES mercato < fair priceTasso forward mercato > tasso futures implicito I° CASO Prezzo futures mercato > Limite superiore canale Tasso forward implicito nei tassi spot > Tasso implicito prezzo di mercato futures INVESTO A TERMINE AL TASSO FORWARD INDEBITO A BREVE SONO ESPOSTO AL RIALZO DEI TASSI (TASSO SPOT FUTURES TASSO INDEBITAMENTE IN t+3) QUINDI VENDO IL FUTURES t t+6 t Posizione sintetica di investimento a termine 16.2

8 II° CASO Prezzo futures mercato < Limite superiore canale t t+6 t Posizione debitoria sintetica a termine Esposizione al RIBASSO DEI TASSI quindi COMPRO FUTURES III° CASO Prezzo futures mercato > Fair price (dentro il canale) (differenza piccola) (STRATEGIA ROLLING) ARBITRAGGIO ONE WAY (non mi indebito a lungo ma due volte a breve) Indebitamento a breve t t+3 Tasso spot lettera Indebitamento a breve t+3 t+6 Tasso spot lettera in t+3 IN t+3 SONO ESPOSTO AL RISCHIO RIALZO TASSI VENDO FUTURES o ACQUISTO FRA (blocco il tasso a quello implicito dei Futures)

9 Prezzo futures mercato < Fair price (dentro il canale) TASSO IMPLICITO > TASSO FORWARD LIBOR t t+6 t+3 +- INVESTORINNOVO INVESTIMENTO + In t+3 sono esposto al rischio di ribasso dei tassi ACQUISTO FUTURES O VENDO FRA (STRATEGIA ROLLING)

10 PREZZO DI MERCATO DEL FUTURES STRATEGIAARBITRAGGIO sopra il canale (expensive) tasso implicito nel prezzo del futures è più piccolo di quello forward denaro effettivo vendo il futures creo posizione di investimento sintetico a termine (ad un tasso forward alto), quindi mi indebito a termine (ad un tasso che è pari al tasso implicito sul futures che è basso), e vendo il futures. entro il canale ma sopra il fair price tasso implicito nel prezzo del futures è basso rispetto al tasso forward Libor effettivo vendo il futures mi indebito a breve (non a lungo): Perché ottengo un onere di interessi sulla posizione rolling più basso di quello che avrei sulla posizione lunga sotto il canale (cheap) tasso implicito nel prezzo del futures è più grande di quello forward lettera effettivo acquisto il futures creo posizione di indebitamento sintetico a termine (ad un tasso forward basso), quindi investo a termine (ad un tasso che è pari al tasso implicito sul futures che è alto), e acquisto il futures. entro il canale ma sotto il fair price tasso implicito nel prezzo del futures è alto rispetto al tasso forward Libor effettivo acquisto il futures investo a breve (non a lungo): perché ottengo un ricavo di interessi sulla posizione rolling più basso di quello che avrei sulla posizione lunga STRATEGIE PERCORRIBILI NEI CASI IN CUI IL PREZZO DEL FUTURES NON E FAIR

11 STRATEGIA CASH AND CARRY TASSI EURIBOR DENARO 3,10% t 3,20% t+1 TASSO FORWARD 1 MESE IMPLICITO NEL DERIVATO = 2,50 % 3,42 %> 3,10% IRR > TASSO SPOT DENARO 1) 2) TASSO INTERESSE INVESTIMENTO SINTETICO (I.R.R) INVESTO PER UN PERIODO PARI A t+1 AL TASSO SPOT 3,

12 3) VENDO AL TEMPO 0 n CONTRATTI FUTURES SCADENZA t A 97,50 4) IN t PRENDO A PRESTITO AL 3,58% (EURIBOR LETTERA) ( PROFITTO FUTURES) 5) DEBITO FINALE 6) STRATEGIA CONSISTE IN DEFLUSSO INIZIALE E INCASSO IN t DI OVVERO INVESTIMENTO DURATA 0, t RENDIMENTO

13 7) TASSO SPOT lettera 3 mesi = 3,25% 3,25<3,42 FINANZIO LA POSIZIONE CON PRESTITO DI PER t MESI AL 3,25 % In t debito = FINANZIO LA POSIZIONE CON PRESTITO DI PER t MESI AL 3,25 % 8) ARBITRAGGIO CONVENIENTE PERCHÉ MONTANTE INVESTIMENTO > MONTANTE DEBITO =3960

14 0 t t+1 INVESTIMENTO A LUNGO (9 mld attualizzati al 3,42% per 3 mesi) IRR ( capitalizzati al 3,20% per 4 mesi) DEBITO A TERMINE ( – profitto FUTURES) ( capitalizzati al 3,58% per 1 mese) VENDITA FUTURES = (profitto FUTURES 97,50- 96,42) POSIZIONE CASH AND CARRY FINANZIAMENTO POSIZIONE = ( capitalizzato al 3,25% per 3 mesi) ARBITRAGGIO CASH AND CARRY 0 +3,960

15 REVERSE CASH AND CARRY 1.Debito a lungo al tasso lettera 0, t+1 2.Investimento differito t, t+1 3.Acquisto FUTURES per bloccare tasso 0 t t+1 Negozio debito Acquisto FUTURES Inizio investimento Scadenza FUTURES Scadenza debito Scadenza investimento Scadenza deposito sottostante al futures ( tasso forward sintetico IRR )< spot lettera mercato 16.5

16 STRATEGIA REVERSE CASH AND CARRY TASSI EURIBOR LETTERA 3,25% t 3,35% t+1 TASSO FORWARD 1 MESE IMPLICITO DEL FUTURES = 3,95 % 1) 2) TASSO INTERESSE INVESTIMENTO SINTETICO (I.R.R) PRENDO A PRESTITO AL 3,35 PREZZO FUTURES=96,05 3,15<3,25 ok per reverse cash & carry Pag. 540

17 3) AL TEMPO 0 ACQUISTO 3 CONTRATTI FUTURES SCADENZA t A 96,05 4) IN t IL FUTURES VALE 96,50 6) IN t+1 OTTENGO 7) POSIZIONE SINTETICA: INCASSO DI ED USCITA DI RENDIMENTO 5) IN t INVESTO AL TASSO DENARO 3,50 IL VALORE CORRISPONDE AL DEBITO

18 8) TASSO DENARO 3,30 > IRR 3,15 ARBITRAGGIO REVERSE CASH & CARRY > PROFITTO 3410 Debito da rimborsare

19 0 t t+1 DEBITO A LUNGO INVESTIMENTO A TERMINE ACQUISTO FUTURES = POSIZIONE REVERSE CASH & CARRY INVESTIMENTO DELLA POSIZIONE = ARBITRAGGIO REVERSE CASH AND CARRY 0 +3,410

20 La strategia BULL SPREAD ScadenzaTassi spotTassi forward 1 mPrezzo Futures 1 mese3,504,1995,81 2 mesi3,85…… ….……… 5 mesi4,306,8893,12 6 mesi4,758,0691,94 7 mesi5,25 CURVA INCLINATA POSITIVAMENTE A) Vendo futures scadenza breve a 95,81 B) Acquisto futures scadenza lunga a 91,94 La speculazione Ipotizzando la struttura dei tassi seguente: Dopo UN MESE si possono avere le seguenti situazioni:

21 1° CASO: I tassi a breve diminuiscono meno di quelli a lunga ScadenzaTassi spotPrezzo Futures 1 mese3,25 (-0,25)96,75(scade) 2 mesi3,35 (-0,50) …. 5 mesi3,45 (-0,85)94,82 6 mesi3,75 (-1,00)96,32 Futures venduto – Prezzo liquidazione 96,75 Futures acquistato – Prezzo chiusura 94,82 Profitto = =388

22 2° CASO: I tassi a breve aumentano di più di quelli a lunga ScadenzaTassi spotTassi forward 1 mPrezzo Futures 1 mese5,00 (+1,50)5,1895,00(scade) 2 mesi5,10 (+1,25) ….… 5 mesi5,15 (+0,85)5,6394,37 6 mesi5,25 (+0,50)6,8293,18 Futures venduto – Prezzo liquidazione 95,00 Futures acquistato chiuso a 94,37 La strategia bull spread realizza un profitto se la curva dei tassi crescente diminuisce la propria inclinazione

23 ScadenzaTassi spotTassi forward 1 mPrezzo Futures 1 mese4,253,7496,26 2 mesi4,00…… ….……… 5 mesi3,752,2297,78 6 mesi3,502,4197,59 A) Vendo futures scadenza breve a 96,26 B) Acquisto futures scadenza lunga a 97,59 Ipotizzando la struttura dei tassi seguente: Dopo UN MESE si possono avere le seguenti situazioni: La strategia BULL SPREAD CURVA INCLINATA NEGATIVAMENTE Pag. 546

24 SCADENZATassi spotTassi forwardPrezzo FUTURES 1 mese4,00% (-0,25)2,9996,00 (scade) 2 mese3,50% (-0,50) ….. 5 mesi3,00% (-0,75)0,8999,11 6 mesi2,65% (-0,85)0,5499,46 Il futures venduto scade e realizza il prezzo di liquidazione di 96 Guadagno = Il futures acquistato è chiuso al prezzo di chiusura Pag ° CASO: I tassi a breve diminuiscono meno di quelli a lunga

25 ScadenzaTassi spotTassi forward 1 mPrezzo Futures 1 mese5,25 (+1,00)4,4394,75(scade) 2 mesi4,85 (+0,85) ….… 5 mesi4,50 (+0,75)1,4798,53 6 mesi4,00 (+0,50)1,1898,82 Futures venduto – Prezzo liquidazione 94,75 Futures acquistato chiuso a 98,53 2° CASO: I tassi a breve aumentano di più di quelli a lunga La strategia bull spread realizza un profitto se la curva dei tassi decrescente aumenta la propria inclinazione

26 BEAR SPREAD ScadenzaTassi spotTassi forward 1 mPrezzo Futures 1 mese3,504,1995,81 2 mesi3,85…… ….……… 5 mesi4,306,8893,12 6 mesi4,758,0691,94 CURVA INCLINATA POSITIVAMENTE A) Acquisto futures scadenza breve (1 mese) a 95,81 B) Vendo futures scadenza lunga (6 mesi) a 91, Ipotizzando la struttura dei tassi seguente:

27 I tassi a breve diminuiscono di più di quelli lunga ScadenzaTassi spotTassi forward 1 mPrezzo Futures 1 mese2,00 (-1,50)3,1998,0(scade) 2 mesi2,60 (-1,25) ….… 5 mesi3,55 (-0,75)7,6492,36 6 mesi4,25 (-0,50)8,0691,94 Futures acquistato scade - Prezzi di liquidazione 98,00 Futures venduto è chiuso con un acquisto al prezzo di 92,36

28 I tassi a breve aumentano meno di quelli lunga ScadenzaTassi spotTassi forward 1 mPrezzo Futures 1 mese3,75 (+0,25)4,9396,25(scade) 2 mesi4,35 (+0,50) ….… 5 mesi5,15 (+0,85)8,5791,43 6 mesi5,75 (+1,25)10,6989,31 Futures acquistato scade – Prezzo liquidazione 96,25 Futures venduto chiuso con un acquisto a 91,43

29 BASE Base semplice > 0 Base semplice < 0 BASE SEMPLICE = BASE TEORICA + BASE VALORE BASE VALORE >0REVERSE CASH & CARRY BASE VALORE <0CASH & CARRY 16.6


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