Le Fluttuazioni cicliche: un’introduzione teorica

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1 Le Fluttuazioni cicliche: un’introduzione teorica

2 I cicli economici Il livello dell’attività economica fluttua di anno in anno. In generale la produzione di beni e servizi cresce nel tempo. Ad esempio, in media, negli ultimi 50 anni, la produzione negli USA è cresciuta di circa il 3 per cento l’anno. In alcuni anni, però, la crescita normale non si verifica, e si genererà così un rallentamento produttivo o una recessione. Secondo una definizione classica (anche se recentemente mutata) dell’NBER, si ha recessione quando il livello destagionalizzato del PIL trimestrale si riduce per due trimestri consecutivi.

3 Le Fluttuazioni di breve periodo: definizioni del ciclo
Metodologia NBER: basata sul concetto di “classical cycle”, si focalizza sulle fluttuazioni nel livello assoluto dell’attività economica. «A recession is a significant decline in economic activity spread across the economy, lasting more than a few months, normally visible in real GDP, real income, employment, industrial production, and wholesale-retail sales. A recession begins just after the economy reaches a peak of activity and ends as the economy reaches its trough. Between trough and peak, the economy is in an expansion. Expansion is the normal state of the economy; most recessions are brief and they have been rare in recent decades.»

4 Le Fluttuazioni di breve periodo: fasi del ciclo
Una recessione è un periodo caratterizzato da redditi reali in diminuzione e disoccupazione in aumento. Una depressione si ha in presenza di una severa recessione. 1 RECESSIONE O DEPRESSIONE RIPRESA

5 Le Fluttuazioni di breve periodo: definizioni del ciclo
Metodologia CEPR: si fonda sul concetto di “growth cycle” che identifica il ciclo con le deviazioni dell’attività economica dal trend di lungo periodo. «€-coin is a monthly estimate of the underlying growth rate of the euro area GDP and provides a comprehensive and reliable assessment of the euro area economic outlook. €-coin gives an early estimate of Euro area growth performance in terms of quarter-on-quarter changes in GDP; It sheds light on the underlying trend in GDP, because it removes short-run fluctuations and measurement errors (in this respect is not only a forecast, but also a clearer indicator of the true growth momentum in the Euro area).»

6 €-coin: l’evoluzione del ciclo in Eurolandia (1999-2008)

7 TRE FATTI CHIAVE SULLE FLUTTUAZIONI ECONOMICHE
Le fluttuazioni economiche sono irregolari e imprevedibili. La maggior parte delle variabili macroeconomiche fluttuano insieme. Quando la produzione scende (o meglio, decelera sotto il livello di trend), la disoccupazione sale (Legge di Okun).

8 Figura 1a. Uno sguardo alle fluttuazioni di breve periodo negli USA
(a) GDP reale Miliardi di Dollari 1996 $10,000 9,000 Real GDP 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 Copyright © South-Western

9 Figura 1b. La dinamica del PIL italiano in una prospettiva secolare

10 Una digressione sull’uso dei logaritmi (naturali)
Si ricordi che una differenza logaritmica è pressoché equivalente ad una variazione percentuale. In effetti, data la relazione: Applicando i logaritmi avremo: da cui: c.v.d.

11 Una digressione sull’uso dei logaritmi (naturali)
Considerando un intervallo temporale più esteso avremo: Per cui, utilizzando ancora i logaritmi avremo: cosicché: ovvero, in una scala logaritmica, la pendenza della retta che unisce due punti nel piano rappresenta il tasso di crescita medio del periodo.

12 Figura 1c. Le fluttuazioni del PIL italiano in una prospettiva secolare

13 Figura 1d. La dinamica recente del PIL italiano in una prospettiva congiunturale

14 Figura 1e. Le fluttuazioni recenti del PIL italiano in una prospettiva congiunturale

15 TRE FATTI CHIAVE SULLE FLUTTUAZIONI ECONOMICHE
La maggior parte delle variabili macroeconomiche fluttua insieme. Ciò accade per le variabili che misurano, o sono correlate a, qualche tipo di reddito o produzione. Sebbene molte variabili macroeconomiche fluttuino insieme, le loro fluttuazioni sono tuttavia di entità differente. In particolare la fluttuazione degli investimenti è molto più accentuata di quella del reddito, mentre quella dei consumi è più ridotta.

16 Figura 1f. Uno sguardo alle fluttuazioni economiche di breve periodo
(b) Spese per Investmento Miliardi di Dollari 1996 $1,800 1,600 1,400 Investment spending 1,200 1,000 800 600 400 200 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 Copyright © South-Western

17 Figura 1g. Le fluttuazioni delle maggiori componenti della AD in Italia

18 TRE FATTI CHIAVE SULLE FLUTTUAZIONI ECONOMICHE
Quando la produzione scende (o meglio, decelera sotto il livello di trend), la disoccupazione cresce. Variazioni nel PIL reale sono inversamente correlate a variazioni nel tasso di disoccupazione. Durante le recessioni, la disoccupazione può salire in maniera anche sostanziale: (legge di Okun: y-y*=k(u-u*); k<0).

19 Figura 1h. Uno sguardo alle fluttuazioni economiche di breve periodo
(c) Tasso di disoccupazione Percentuale della Forza Lavoro 12 10 8 Unemployment rate 6 4 2 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 Copyright © South-Western

20 LA SPIEGAZIONE DELLE FLUTTUAZIONI ECONOMICHE
Il breve periodo differisce dal lungo periodo Molti economisti credono che la teoria neoclassica descriva abbastanza bene il funzionamento del mondo nel lungo periodo, ma non nel breve. Variazioni dell’offerta di moneta influenzano le variabili nominali ma non quelle reali nel lungo periodo. L’ipotesi di neutralità monetaria non è però appropriata nello studio delle fluttuazioni cicliche annuali (o trimestrali) dei vari sistemi economici.

21 Il Modello Base delle Fluttuazioni Economiche
Si tratta del modello della Domanda e dell’Offerta Aggregata La maggior parte degli economisti utilizza tale modello per spiegare le fluttuazioni di breve periodo dell’attività economica attorno al suo trend di lungo periodo.

22 Figura 2 Il Modello Base di Domanda e di Offerta Aggregata ...
Livello dei prezzi Offerta Aggregata Domanda Aggregata Output di equilibrio Prezzi di Quantità di Output Copyright © South-Western

23 Traslazioni della Curva di Domanda Aggregata
Traslazioni della AD derivano da cambiamenti esogeni nel: Consumo (Aspettative, reddito, ricchezza, tassazione) Investimento (Aspettative, politica monetaria) Spesa Pubblica Esportazioni nette (commercio mondiale, competitività)

24 Interdipendenza ciclica e traslazioni della Curva di Domanda Aggregata
La sempre maggiore interdipendenza tra nazioni è all’origine della trasmissione internazionale delle perturbazioni. Le fonti principali di tale interdipendenza sono: Commercio internazionale Imprese multinazionali Dinamica delle Borse Valori Dinamica dei tassi di interesse (via PSTI) o dei tassi di cambio Aspettative sulla crescita prospettica

25 L’interdipendenza ciclica tra grandi paesi e la trasmissione internazionale delle perturbazioni

26 Traslazioni della Curva di Domanda Aggregata
Livello Prezzi D2 P1 Y2 Remove bullet in graph – graph needs no additional title??? Domanda Aggregata, D1 Y1 Quantità di Output

27 LA CURVA DI OFFERTA AGGREGATA
Nel lungo periodo, l’offerta aggregata è verticale, al livello di reddito naturale o potenziale Nel breve periodo, la curva di offerta aggregata (AS) è inclinata positivamente.

28 Figura 4 La Curva di offerta aggregata nel lungo periodo
Livello dei Prezzi Offerta aggregata di lungo periodo P 1. Una variazione nel livello dei prezzi . . . P2 non influenza la quantità di beni e servizi offerta nel lungo periodo. Livello naturale Quantità di dell’output Output Copyright © South-Western

29 Traslazioni nella curva di offerta aggregata di lungo periodo
Qualsiasi cambiamento nel sistema economico che alteri il livello dell’output naturale o potenziale fa traslare la funzione di offerta aggregata verticale. Tali possibili fonti di cambiamento riguardano le dotazioni di fattori e la loro combinazione: Lavoro Capitale Risorse naturali Progresso tecnico

30 L’equilibrio di lungo periodo
Nel lungo periodo la AS si sposta continuamente verso destra in seguito all’aumento delle dotazioni di fattori e al progresso tecnologico. Allo stesso tempo la AD si sposta verso destra per l’aumento di C (conseguente all’aumento di reddito e ricchezza), I (profittabilità) e G, ma soprattutto per aumento dell’offerta di moneta. In particolare, nel lungo periodo, vale la teoria quantitativa della moneta, per cui, dall’equazione degli scambi di Fisher MV=Py*, dinamicamente sarà: Ipotizzando la velocità di circolazione costante, se ne ricava che nel lungo periodo l’inflazione è uguale alla differenza tra la crescita dell’offerta di moneta e quella del PIL potenziale.

31 Figura 5 La crescita di lungo periodo e l’inflazione di trend
e la crescita della offerta di moneta trasla la domanda aggregata. . . Offerta aggregata di lungo periodo , LRAS 1980 Y 1990 LRAS Y 2000 LRAS Livello Domanda Aggreg., AD 2000 Prezil 1. Nel lungo periodo, il progresso tecnico fa traslare lla curva di offerta aggregata. . . AD 1990 P 2000 e persistenza dell’inflazione. P 1990 P 1980 AD 1980 Y 1980 determinando una crescita dell’output . . . Quantità di Output Copyright © South-Western

32 Traslazioni della curva di offerta aggregata di breve periodo
La AS di breve periodo trasla in conseguenza di cambiamenti riguardanti: La dotazione di lavoro e la sua remunerazione La dotazione di capitale e la sua profittabilità La dotazione di risorse naturali e il loro prezzo (vedi petrolio). Il progresso tecnologico e la dinamica della produttività. La tassazione indiretta. Le aspettative di prezzo.

33 Traslazioni della curva di offerta aggregata di breve periodo
Un aumento del prezzo del petrolio trasla la AS verso l’alto; così pure un aumento dei salari maggiore della produttività del lavoro o una maggiore imposizione indiretta o un maggior margine di profitto delle imprese (vedi effetto changeover). Un aumento nel livello atteso dei prezzi sposta anch’esso la AS verso l’alto; ogni revisione delle attese di prezzo causa quindi uno spostamento della AS. Should title be, “Why the short-run aggregate supply…”

34 Figura 7 L’Equilibrio di Lungo Periodo
Livello Prezzi Offerta aggregata di lungo Offerta aggregata di breve Domanda aggregata A Prezzo di equilibrio Livello naturale di output Quantità di Output Copyright © South-Western

35 DUE CAUSE DI FLUTTUAZIONI ECONOMICHE
Spostamenti della AD Nel breve periodo, traslazioni della AD causano fluttuazioni nel livello di output del sistema economico. Nel lungo periodo, però, spostamenti della AD influenzano solo il livello generale dei prezzi, ma non l’output reale. Il raggiungimento dell’equilibrio di lungo periodo avviene tramite traslazioni della AS dovute a variazioni dell’occupazione e revisioni delle attese. Più tali processi sono lenti più lunga sarà la durata delle fluttuazioni.

36 Figura 8 Una Contrazione della Domanda Aggregata
determina una caduta dell’output nel breve periodo. . . Livello Prezzi Offerta aggregata di breve, AS Offerta aggregata di lungo Domanda aggreg., AD AS2 AD2 ma col tempo la curva di offerta aggregata di breve trasla verso il basso . . . A P Y B P2 Y2 1. Una caduta della domanda aggregata. . . C P3 e l’output ritorna al suo livello naturale. Quantità di Output Copyright © South-Western

37 DUE CAUSE DI FLUTTUAZIONI ECONOMICHE
Variazioni della AD Quando si verifica uno shock negativo di domanda aggregata, se le autorità di governo non fanno nulla, il sistema tornerà gradualmente al livello di reddito potenziale con un livello dei prezzi più basso. Se le autorità di governo, invece, pensano che i meccanismi riequilibratori automatici siano troppo deboli o lenti, possono effettuare politiche anticicliche: la AD sarà allora riportata nella sua posizione iniziale ed il sistema tornerà all’output potenziale con lo stesso livello di prezzi antecedente lo shock.

38 Figura 8b Una Contrazione della Domanda Aggregata con una politica anticiclica
determina una caduta dell’output nel breve periodo. . . Livello Prezzi Offerta aggregata di breve, AS Offerta aggregata di lungo 3. Se le autorità di governo, però, adottano politiche di stabilizza- zione anticicliche, la curva AD tornerà nella sua posizione iniziale e il sistema ritornerà al punto di equilibrio originario. Domanda aggreg., AD AD2 A P Y B P2 Y2 1. Una caduta della domanda aggregata. . . Quantità di Output Copyright © South-Western

39 DUE CAUSE DI FLUTTUAZIONI ECONOMICHE
Una traslazione avversa nella AS Uno shock avverso nelle determinanti dell’offerta aggregata determinerà uno spostamento della AS verso sinistra e verso l’alto. In tal caso: L’output cadrà al di sotto del livello naturale o potenziale. La disoccupazione salirà oltre il livello naturale (o l’equivalente NAIRU). Il livello dei prezzi crescerà (in realtà l’inflazione accelererà).

40 Figura 10 Uno shock avverso nell’Offerta Aggregata
1. Uno shock avverso trasla a sx la curva AS di breve periodo. . . Livello Prezzi Offerta Offerta aggregata di breve, AS AS2 aggregata di lungo Domanda Aggregata B Y2 P2 Y A P e una crescita del livello dei prezzi. Quantità di determinando una caduta dell’output. . . Output Copyright © South-Western

41 Gli effetti di uno shock avverso della AS
Stagflazione Shock avversi della AS causano stagflazione—un periodo in cui coesistono simultaneamente recessione ed inflazione. L’output cade ed i prezzi salgono. I policymaker, che possono manovrare solo la domanda aggregata, non possono contrastare entrambi questi effetti negativi simultaneamente.

42 Gli effetti di uno shock avverso della AS
Possibili risposte alla recessione I policymaker possono rispondere ad una recessione in uno dei seguenti modi: Non fare nulla ed attendere che prezzi e salari si aggiustino al livello necessario a riportare l’output al suo valore potenziale. Intraprendere azioni per aumentare la domanda aggregata usando la politica monetaria o fiscale (o entrambe).

43 Figura 10b Uno shock avverso di offerta aggregata senza politiche accomodanti
1. Uno shock avverso trasla la AS di breve verso sinistra . . . Livello Prezzi Offerta Offerta aggregata di breve, AS AS2 aggregata di lungo Aggregate demand B Y2 P2 4… Se le autorità di governo non fanno nulla, però, salari e prezzi cadranno, la curva AS tornerà indietro nella sua posizione originale ed il sistema ritornerà al livello di output potenziale con lo stesso livello di prezzi antecedente lo shock. Y A P e una crescita del livello dei prezzi. Quantità di determinando una caduta dell’output. . . Output Copyright © South-Western

44 Figura 11 Uno shock avverso di offerta aggregata con politiche accomodanti
1. Quando l’offerta aggregata di breve si riduce. . . Livello Prezzi Offerta Offerta aggregata di breve, AS AS2 aggregata AD2 di lungo C P3 I policymaker possono accomodare lo spostamento espandendo la domanda aggregata . . . ciò determina un ulteriore innalzamento dei prezzi . . . P2 A P ma mantiene l’output al suo livello naturale. Domanda aggregata, AD Livello naturale Quantità di dell’output Output Copyright © South-Western

45 Problemi in presenza di shock di offerta con politiche economiche accomodanti
Se si lascia che il sistema economico si aggiusti da solo, i lavoratori subiscono l’effetto della disoccupazione sui salari ed il salario reale si riduce. Se le autorità usano politiche accomodanti, e per ipotesi non si genera disoccupazione, c’è il rischio concreto che i lavoratori vogliano difendere il salario reale pre-esistente: in tal modo, di fronte alla crescita dei prezzi, chiederanno adeguamenti dei salari monetari, che determineranno una nuova spinta della AS verso l’alto, riproponendo un altro shock di offerta (da salari). In tal caso il persistere di politiche accomodanti potrebbe generare una spirale prezzi-salari, innalzando permanentemente il tasso di inflazione (AS e AD che si rincorrono verso l’alto).

46 UNA TEORIA ALTERNATIVE DELLE FLUTTUAZIONI ECONOMICHE: LA TEORIA DEI CICLI REALI
La teoria dominante attribuisce le fluttuazioni cicliche a shock della domanda o dell’offerta aggregata che persistono in presenza di rigidità nominali e/o aspettative non razionali. Nei cicli le variazioni della produzione e della disoccupazione sono indesiderate e quindi politiche di stabilizzazione utili (a meno che vi siano ritardi eccessivi di politica economica). Secondo una scuola di pensiero alternativa, i cicli sono prodotti da shock tecnologici e costituiscono la risposta ottimale degli agenti ai cambiamenti esogeni ipotizzati. In tale contesto le politiche di stabilizzazione sono inutili e comunque indesiderabili.

47 UNA TEORIA ALTERNATIVE DELLE FLUTTUAZIONI ECONOMICHE: LA TEORIA DEI CICLI REALI
Si supponga in particolare un regresso tecnologico. In tal caso, in maniera opposta rispetto alle già viste tendenze di lungo periodo, la funzione di offerta aggregata verticale si sposterà verso sinistra. Inoltre, in presenza di una minore produttività del lavoro, e quindi di un minore salario reale, gli agenti ridurranno volontariamente l’occupazione, all’interno di un processo di scelta intertemporale dei tempi di lavoro. In tali condizioni la AS subirà un ulteriore spostamento verso sinistra. Il reddito e l’occupazione diminuiranno e si genererà una recessione di equilibrio.

48 UNA TEORIA ALTERNATIVE DELLE FLUTTUAZIONI ECONOMICHE: LA TEORIA DEI CICLI REALI
P AS’ ASLP AS’LP AS AD y y** y*

49 UNA TEORIA ALTERNATIVE DELLE FLUTTUAZIONI ECONOMICHE: LA TEORIA DEI CICLI REALI
In tale schema la domanda non gioca alcun ruolo. Secondo i teorici del ciclo reale, semmai, la correlazione tra moneta e reddito che si verifica durante le fluttuazioni economiche è frutto dell’endogeneità dell’offerta di moneta. Se ad es., quando y cala, anche M si riduce, perché la domanda di moneta diminuisce, la AD si sposta anch’essa verso il basso e l’equilibrio potrà essere raggiunto allo stesso livello di reddito, ma con un più basso livello dei prezzi. E viceversa nel caso di espansioni, quando la AS si sposta verso destra, in seguito ad una accelerazione del progresso tecnico.

50 UNA TEORIA ALTERNATIVE DELLE FLUTTUAZIONI ECONOMICHE: LA TEORIA DEI CICLI REALI
Nelle fluttuazioni cicliche le variazioni dell’occupazione e della produzione sono il frutto delle scelte volontarie degli agenti in un contesto di massimizzazione intertemporale. L’aumento del tasso di disoccupazione che si verifica nelle recessioni è dunque anch’esso di natura volontaria, cioè un fenomeno di equilibrio. Poiché tali cambiamenti sono la risposta ottimale degli agenti ad uno shock stocastico, le autorità non devono fare nulla per contrastare le tendenze spontanee del mercato; proprio come avverrebbe in agricoltura in seguito ad un cattivo raccolto.

51 UNA TEORIA ALTERNATIVE DELLE FLUTTUAZIONI ECONOMICHE: LA TEORIA DEI CICLI REALI
La teoria del ciclo reale è tuttavia oggetto di controversia. Nelle recessioni la disoccupazione che si verifica è il frutto di licenziamento dei lavoratori, piuttosto il risultato di una scelta volontaria di lavorare meno oggi in cambio di un maggiore impegno domani. Inoltre in caso di shock positivi il boom di reddito e occupazione si accompagnerebbe ad una diminuzione dei prezzi che è controfattuale, malgrado il ricorso alla teoria dell’offerta di moneta endogena.

52 Sommario Tutti i sistemi economici sperimentano fluttuazioni economiche di breve periodo attorno ai trend di lungo termine. Queste fluttuazioni sono irregolari e largamente imprevedibili. Quando si verifica una recessione, il PIL reale e altre misure di reddito, spesa e produzione scendono, e la disoccupazione sale.

53 Sommario La maggior parte degli economisti analizza le fluttuazioni economiche di breve periodo utilizzando il modello della domanda e dell’offerta aggregata. Secondo tale modello, l’output di beni e servizi e il livello generale dei prezzi si aggiustano nel lungo periodo per uguagliare la domanda e l’offerta aggregata al livello di reddito naturale o potenziale.

54 Sommario La curva di domanda aggregata è decrescente per tre ragioni: l’effetto ricchezza sui consumi (effetto Pigou), l’effetto del tasso di interesse sugli investimenti (effetto Keynes), e l’effetto sul tasso di cambio reale (effetto competitività). Qualsiasi evento o politica in grado di influenzare i consumi, gli investimenti, la spesa pubblica (o le tasse), o le esportazioni nette ad un dato livello dei prezzi determina uno spostamento della AD.

55 Sommario La sempre maggiore interdipendenza tra nazioni, reale e finanziaria, determina spesso una trasmissione internazionale delle perturbazioni tra grandi paesi. Ciò è particolarmente vero con riferimento a quanto accade negli Stati Uniti, considerato il loro consistente peso nell’economia mondiale (circa 1/3). In prospettiva, peraltro, l’influenza degli Stati Uniti tende ad essere affiancata da quella dei paesi emergenti del Sud-Est asiatico.

56 Sommario Nel lungo periodo, la curva di offerta aggregata è verticale.
Nel breve periodo, invece, la AS è inclinata positivamente. Ciò è dovuto soprattutto al fatto che nel breve periodo prezzi e salari sono vischiosi e le attese date. Se prezzi e salari fossero addirittura completamente rigidi, la AS sarebbe orizzontale nel breve periodo. Bullet three, move the misperceptions theory to the end.

57 Sommario Avvenimenti che modificano la capacità di produrre del sistema economico (crisi petrolifere, shock alla produttività, shock salariali, shock ai profitti, cambiamenti nella tassazione indiretta) determinano traslazioni della AS di breve periodo. Inoltre, la posizione della AS di breve periodo dipende anche dal livello dei prezzi attesi.

58 Sommario Ci sono due possibili cause di fluttuazioni di breve periodo: shock di domanda aggregata e shock di offerta aggregata. Uno shock avverso di domanda aggregata determina output e prezzi più bassi (in realtà minore inflazione). Se le autorità di governo non fanno nulla, al crescere della disoccupazione, salari e prezzi scenderanno ed il sistema tornerà alla fine al suo output potenziale con un livello di prezzi più basso. Se le autorità di governo ritengono che questo processo spontaneo sia troppo lungo, esse possono implementare politiche anticicliche, espandendo la AD; in tal modo il sistema potrà ritornare alla sua posizione di equilibrio originale in maniera più rapida.

59 Sommario Una seconda possibile causa di fluttuazioni economiche è uno shock di offerta aggregata. Uno shock avverso sulla AS determina un output più basso e prezzi più alti, introducendo un dilemma di politica economica. Se le autorità di governo non fanno nulla, al crescere della disoccupazione, salari e prezzi scenderanno ed il sistema tornerà alla fine al suo output potenziale con lo stesso livello di prezzi antecedente lo shock (in realtà inflazione). Se le autorità di governo ritengono che questo processo spontaneo sia troppo lungo, esse possono implementare politiche anticicliche, espandendo la AD; in tal modo il sistema potrà ritornare alla sua posizione di equilibrio reale in maniera più rapida: ma al costo di prezzi (forse inflazione) permanentemente più alti. Questo è il motivo per cui shock di offerta aggregata sono più difficili da trattare e curare.

60 Sommario Secondo i teorici del ciclo reale, invece, le fluttuazioni economiche sono il risultato di shock tecnologici che fanno variare la funzione di offerta aggregata verticale di lungo periodo. Le fluttuazioni sono amplificate da processi di sostituzione intertemporale di lavoro e tempo libero degli agenti in un contesto di massimizzazione intertemporale. Poiché le variazioni del reddito e dell’occupazione che si verificano sono il risultato delle scelte ottimali degli agenti in un contesto stocastico, le autorità devono astenersi dall’intervenire nell’economia e contrastare le tendenze spontanee del mercato. Le conclusioni dei teorici del ciclo reale sono tuttavia oggetto di controversia, soprattutto in seguito alla loro difficoltà di rendere compatibile la spiegazione teorica con l’evidenza empirica (licenziamenti, ruolo della domanda, dinamica pro-ciclica dei prezzi).